来源：雪球App，作者： 透视财报，（https://xueqiu.com/1140117324/286699653）
华荣股份，房哥于2021年1月分析过，原文如下：
《华荣股份：又是一只专业隐形冠军！》
（一）基本概况
公司的主业包括防爆电器、新能源EPC和专业照明设备。
23年公司的收入是32亿元，海外收入占比8.5%，净利润3.58亿元。
从公司的收入构成看，防爆产品26亿元，专业照明3.2亿元，工程收入2.8亿元。
公司增长最快且竞争力最强的业务板块是厂用防爆产品，在17年增长一般，但是18年开始发力，原因在于下游三桶油的资本开支的驱动。
公司还有工业互联网业务板块，也就是利用工业大数据分析，帮助公司从制造业向智能化水平升级，比较有代表性的就是一个叫安工系统。
安工智能系统23年实现营收 2.1 亿元。
这个系统如果做得好，也会将公司从项目商转变为服务商，从而提升公司估值。
从上游来看，公司原材料成本占总成本约70%+，主要材料为铝和钢铁、塑胶等。
大宗商品的价格变化对公司的成本有一定影响，不过公司的厂用防爆器的毛利率在60%左右，毛利率受成本波动的影响较小。
从下游来看，主要是石油、化工、白酒、城市管廊等，下游需求增长还算较为稳，主要客户包括中石油、国家电投、中船重工、壳牌、雪佛龙、沙特阿美、陶氏化学等国内外龙头。
下游需求应用领域，石化油气和其他行业的收入占比是60%和40%。
其中，国内石化油气防爆的市场空间21年是27亿元，公司21年在该领域的收入是9.7亿元，公司的份额35%。
由于防爆产品在石化工厂的资本开支占比极低，只占千分之六左右，同时防爆电器有耗材属性，3-5年的替换周期。
另外，公司业绩四成来自于新建厂房需求，而六成来自于存量替换需求，存量的占比在逐渐提升。
当前全球防爆电器市场规模大致400亿元人民币，国内大致100-120亿元人民币，华荣全球市场市占率预计8%，华荣市占率20%左右。
从全球竞争格局来看，
目前全球市场竞争格局较为分散，全球防爆电器企业第一梯队为Eaton、Emerson，22年在全球的市场份额分别为 20%和12%，但二者在19年的份额分别是25%和15%，份额呈现下降趋势。
第二梯队为华荣、Bartec、R.Stah等，华荣19年全球份额为5%，但是22年已经提升至8%。
从国内竞争格局来看，
2023年国内防爆电器行业企业数量超400家，比2017年的200多家翻倍了，说明市场需求还在增长，也侧面反映出行业进入门槛不是很高。
其中，从2022年数据厂用防爆产品来看，
华荣股份厂用防爆产品营收19.9亿元，新黎明8.3亿元，意味着，TOP2占据了30%的行业份额，剩余的70%份额被另外的400多家企业瓜分，这些企业平均收入规模也就1800万元不到。
从厂用防爆业务的毛利率看，2022年，华荣股份60%，新黎明50%，华荣高了10个百分点。
行业竞争格局形成了一个特征：尾部大而散。
未来行业集中度提升也是一个大趋势，原因在于随着认证标准提升，市场监管力度加大，以及行业注入门槛提升等。期待华荣会跻身全球防爆电器第一梯队
如果从具体财务数据来看，公司也确实在稳步推进国际战略业务，例如境外收入从17年的1.5亿增长至23年的2.7亿元。
而且境外业务毛利率竟然高出国内业务6个百分点，而且保持稳定，说明公司在全球业务具备核心竞争力。
再看公司去年四季度业绩，大幅增长，
2023年Q4收入 11.5 亿元、同比增长76.6%，归母净利润 1.60亿元、同比增长110.2%。
创了单季度历史新高，业绩出现反转。
收入利润双增长主要系：
1）能源板块中的新能源 EPC 业务集中在 Q4确认收入，一定程度上贡献业绩增量；
2）公司业务成本变动和薪酬体系调整接近尾声，由于费用前置导致 Q4 费用压力得到大幅缓解；
3）公司于 2023 年 9 月合并下属全资子公司福建宝途建筑工程有限公司，将更好地降低经营成本，提高公司整体运营效率。
2017-2023年收入复合增长14%，扣非净利润复合增长26%。
公司管理层从2021年开始，完成了权力交接，意味着由家族企业运营转向职业经理人。
公司的实控人是胡志荣，属于典型的温州商人，于1998年初，胡志荣对企业进行了股份制改组，建立健全的法人治理组织机构，引入现代企业制度，使得一批年轻有为的技术骨干和管理骨干成为公司的新股东。
公司的股息率达到4.3%，这个股息率在制造业中是非常高的。
（二）财务分析
1、收入、利润：
看下图，公司收入2017年开始创了过去的历史新高，净利润则在2019年创了新高。
但是，到了2022年收入和净利润停滞了一年，接着，去年开始又复苏，收入达到了32亿元，净利润做到了4.6亿元。
2、毛利率、净利率：
看下图，公司毛利率过去十几年非常稳定，在50-55%区间范围；
净利率从2018年开始出现了拐点，即从17年的8.5%提升至了18年的9.5%，结束了下降趋势。
同时净利率的提升一直延续至21年但是，到了22年受到利润的下降，净利率也跟随下降了，23年开始回升且创新高，达到了14.6%。
而净利率之所以获得增长，主要有三大因素：收入增长、毛利率提升、销售费用增速放缓。
以前文章有分析过，此处就省略了。
3、现金流分析：
从销售商品、提供劳务收到的现金和销售收入这个比例来看，2023年为94.8%，还算好。
再看利润含金量这个指标，即经营活动产生的现金流净额/净利润，2023年为134%，正常，净现比回到了1.3。
（三）估值分析
目前公司市值79亿，TTM市盈率估值17倍，2023年净利润为4.6亿元，预测2024年为5.5亿元，给予给予20-25倍估值，合理估值为估值为110-140亿区间，相较于目前的79亿，长期来看，有一定的投资价值。
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$华荣股份(SH603855)$